淘寶網天文望遠鏡或內窺鏡

科技改變生活，我們的徵途是宇宙星辰。有壹臺屬於自己的望遠鏡不僅是小朋友的夢想，也是很多大朋友的夢想。這壹段時間野營很火，帶壹臺輕便並且性能強大的望遠鏡，擡頭可以觀星，向前可以觀景，傢用科普都合適。尤其是和傢人壹起看星星，月亮最適合了。

現在這個時代孩子機不離手，沈迷遊戲，時間壹長養成的孤僻的性格很難改變。可以培養孩子壹個興趣愛好，避免沈迷遊戲，這時擁有壹臺簡單好用的天文望遠鏡就顯得很重要，可以幫助孩子提昇學習成績，又可以給孩子科普天文知識，培養天文興趣。非常有利於孩子的成長。

對於網絡上的壹些月球畫麵，妳想不想使用望遠鏡真切的看壹下月海，隕石坑到底是怎麽樣的？不用的月相有什麽不同的變化。

尋星師小白這款望遠鏡可以說是解決了天文小白們的很多痛點，70毫米大口徑、500毫米長焦距，另外配備了經緯儀，解決了小白們組裝調試的難度，重量有4kg，機身輕便又便攜，到底怎麽樣，今天咱們來深度的看壹看！

開箱-驗貨

首先看到的是壹個牛皮紙箱子的包裝，這個包裝很簡約，上麵有壹句標語：仰望星空的民族才有未來，這句話寫在這里挺有格調，讓我對這款望遠鏡很期待。

打開整個包裝箱子以後，裏面放了壹個背包。打開背包映入眼簾的是：物鏡主體、天頂鏡、三腳架、10mm目鏡、25mm目鏡、紅點尋星鏡、託盤、手機支架，配件還是非常豐富的。

壹個包就能搞定外出觀測。

使用-感受

很多望遠鏡買回來積灰的原因是組裝太復雜，看到牠很頭疼。相對於復雜的赤道儀類望遠鏡，尋星師的小白將大部分組件采用快裝結構，隻需要打開二段式的三腳架，固定雲臺與望遠鏡，放上尋星鏡和目鏡。就可以使用了。比如我完全沒有看說明書就組裝好了，可見牠的安裝有多簡單，為小白們組裝使用省下來不少時間。

在產品設計方麵，超越同級別的用料材質，機身采用輕質高強度金屬和塑料相結合，重量很輕，耐用度不錯，主鏡筒和銜接處的黑白撞色設計，營造壹種沈穩的感覺。美學設計非常好。

這款顏值和性能雙全的望遠鏡配備了70mm大口徑，500mm長焦距，天地觀測兩用。鏡頭采用FMC多層鍍膜，可以過濾掉雜光，長時間不累眼。

在操作調試方麵方便很多，三腳架支持上下左右調節，方便不同角度快速“追蹤鎖定目標”，左右調整設計在側邊，上下調整設置在把手，這樣的設計使得我們可以快速方便的操作起來。

選擇這款望遠鏡當然要用牠10毫米的目鏡，放大倍率50倍，使我們觀測月球很輕鬆，另壹個25毫米的目鏡，廣角大鏡頭，是看風景的好助手。

來試試看室外的效果，紅點尋星鏡相當於槍的瞄準鏡，需要先校準，鏡中的紅點和主鏡目標重合即可，就能清楚的確定遠處的方位。

整個操作簡單，調焦，觀察，使用25毫米目鏡可以清晰的呈現建築物的細節，頂部的裝飾被拍的很清楚，細節呈現的好。

在周末可以帶孩子去戶外觀測鳥類，了解牠們的種類和生活習性。

再來看壹下夜間的觀測效果，需要等壹個天氣不錯的夜晚，來觀測月亮每天的升降時間都是不壹樣的，我們可以使用尋星師的軟件來輔助我們尋星。

使用10mm的目鏡可以很輕鬆的看到月球上的細節，像環形山、月海等月球上的細節都可以看到很清楚，也可以看土星的光環和木星的條紋，當然隻是單用10mm的目鏡看到的是很小很小的，需要配備壹個增倍鏡來達到自己想要的效果。在沒有光汙染的環境下效果會更好的。

牠不止可以用眼睛觀測，當妳想發朋友圈的時候，隨時可以裝上手機拍照夾，留下美好的這壹幕。

綜合來講，尋星師小白這款望遠鏡相比同價位的其他的更便攜，更好看，性能也更強大，強大的參數已經把同價位的產品秒掉了，很適合新手入手的壹款望遠鏡，有興趣的可以放心大膽的入手。

（報告出品方/作者：東莞證券，魏紅梅、譚欣欣）

1.1 內窺鏡定義及分類

醫用內窺鏡，是壹種集光學、人體工程學、精密儀器、現代電子、數學、軟件等技術於 壹體的多學科係統。醫用內窺鏡通常由可進入人體的軟管或者硬管、捕獲和傳輸患者內 部組織器官圖像的透鏡成像係統、對捕獲的圖像進行數字化處理的圖像處理係統、將數 字化圖像呈現給操作者或者觀察者的顯示係統，以及傳輸光線以提高被檢查區域的可見 度的光源係統組成。在某些情況下，醫用內窺鏡還包括壹個額外的工作通道，為手術過 程中使用的器械提供通路。 醫用內窺鏡由三大係統組成。醫用內窺鏡係統包括內窺鏡鏡體、圖像處理模塊和光源模 塊，其中鏡體又包含成像鏡頭、圖像傳感器、采集和處理電路。內窺鏡成像鏡頭多采用 非球麵鏡體，圖像傳感器包括微型圖像（CCD）傳感器和 CMOS 傳感器兩類，采集和處理 電路核心技術包括現場可編程邏輯門陣列（FPGA）技術、數字信號處理（DSP）技術以及 超小尺寸組件封裝技術。內窺鏡圖像處理模塊運用了降噪算法、時間降噪技術、時間濾 波技術等降噪技術，以及假彩色成像技術、數字濾波技術、i-Scan 或智能分光比色（FICE） 技術、自發熒光成像（AFI）技術等邊緣增強技術。冷光源模塊中，LED 燈憑借成本優勢 和能耗優勢，逐步取代氙燈照明。

醫用內窺鏡分類。①按成像原理，醫用內窺鏡可以分為光學醫用內窺鏡和電子醫用內窺 鏡。其中，光學醫用內窺鏡是通過應用光學鏡片組及光路設計實現成像功能，電子醫用 內窺鏡是通過應用電子元器件並結合光學元件實現成像。②按使用次數，醫用內窺鏡分 為可重復使用的醫用內窺鏡和壹次性使用醫用內窺鏡。相比之下，可重復使用醫用內窺 鏡壽命長、應用廣、可集成高性能技術，但購置成本較高；而壹次性醫用內窺鏡的使用 無需維護、成本相對低，但目前應用局限於交叉汙染風險高的臨床科室。③按產品結構， 醫用內窺鏡又分為硬性醫用內窺鏡和軟性醫用內窺鏡。硬性醫用內窺鏡用於診斷和治療， 常見的有腹腔鏡、宮腔鏡、關節鏡等；軟性醫用內窺鏡多用於觀察和診斷，常見的有胃腸鏡、膽道鏡、支氣管鏡等。④此外，Frost & Sullivan 和新光維醫療招股說明書資料 顯示，目前市場上還有另外兩種內窺鏡產品，分別是超聲波內窺鏡和膠囊內窺鏡。膠囊 內窺鏡主要是針對耐受性較弱或者不願意進行常規內窺鏡檢查的患者使用，而超聲波內 窺鏡主要用於對腫瘤進行分期。

1.2 內窺鏡產業鏈

內窺鏡行業產業鏈。①內窺鏡行業上遊是零部件廠商，提供生產內窺鏡所需的設備和材 料等，如圖像傳感器、光學鏡頭、光源照明、機械裝置等。內窺鏡產品技術含量較高， 上遊設備供應商的技術水平革新，有助於推動內窺鏡產品質量提昇和創新研發。其中， Frost & Sullivan 資料顯示，中國硬管內窺鏡零部件生產商的技術水平已經接近國際水 平，帶動國產硬管內窺鏡快速發展。②內窺鏡行業中遊是內窺鏡研發和生產企業，目前 國內內窺鏡市場由外資主導，但國產品牌持續發展，市場份額逐漸提昇。③中遊企業生 產出來的醫用內窺鏡產品，可通過直接銷售、代理銷售、電子商務等渠道進行銷售，產 業鏈下遊主要為終端醫療機構。與發達國傢和地區相比，我國當前的醫療器械配置水平 有較大提昇空間。近年來，在醫改政策、醫療新基建等因素催化下，國傢逐漸加大對醫 療設備和醫療器械的投入，醫用內窺鏡作為醫院臨床中重要的醫療器械品類，需求端有 望收益。

1.3 我國內窺鏡起步較晚

醫用內窺鏡已發展 200 余載。內窺鏡技術發展起源於 1804 年，德國科學家發明了硬性 醫用內窺鏡，用於檢查膀胱和尿道。該階段的內窺鏡器械應用領域較小，對患者造成較 大痛苦，改進空間較大。進入發展階段後，軟性醫用內窺鏡和硬性醫用內窺鏡齊頭並進， 光學及電子內窺鏡麵世，產品在材料、質量、圖像可見度等方麵大幅提昇，並在醫院得 到大範圍推廣。在臨床需求推動下，內窺鏡技術持續創新發展，當前醫用內窺鏡行業已 經進入優化階段；出現壹次性內窺鏡、復合內鏡、膠囊內鏡、超細內窺鏡成像技術、4K 醫用成像技術等技術創新，產品的可視化程度提昇、分辨率更高。目前，全球醫用內窺 鏡的主流方向發展包括降低交叉感染、提高圖像質量、改善患者順應性、集成多功能、 拓展應用場景等，高端領域技術壁壘不斷提昇。 我國內窺鏡行業起步較晚，尚處於發展期。我國醫用內窺鏡起步晚於發達國傢或地區， 行業整體技術水平和產業化進度都相對落後，本土內窺鏡企業規模普遍較小。但是，我 國內窺鏡行業已打破進口依賴的局麵，從模仿到創新，部分企業成功實現海內外合作發 展，已有國產內窺鏡產品實現出口。在醫用內窺鏡低端領域，我國大部分企業都能獨立 研發和生產；在中端領域，部分大型企業已在市場站穩；而在高端領域，我國僅有少數 本土企業能在某些醫用內窺鏡細分領域打破進口壟斷的局麵。

1.4 內窺鏡應用廣泛

醫用內窺鏡應用領域廣泛。根據眾成醫械研究院，醫用內窺鏡種類繁多，包括消化道內 鏡、胸腹腔鏡、氣管鏡、鼻嚥喉鏡、宮腔鏡、關節鏡、輸尿管鏡、脊柱內鏡、神經內鏡、 膀胱鏡、腔鏡、電切鏡、陰道鏡、腎鏡、前列腺鏡、乳腺鏡、耳鏡等。不同種類的醫用 內窺鏡，具備不同的結構和工作原理，應用於不同的科室。消化科、肝膽外科、心胸外 科、泌尿外科、婦科、神經外科、耳鼻喉科、骨科、呼吸科、口腔科、眼科等科室，均 存在需要使用醫用內窺鏡進行診斷或治療的情況。

醫用內窺鏡在腹腔領域的應用占比最高。根據 CNKI、前瞻產業研究院，內窺鏡在臨床治 療中分布於腹腔、泌尿、腸胃、關節、耳鼻喉、婦科等領域的比重分別為 29%、16%、15%、 14%、10%和 5%，其中醫用內窺鏡在腹腔領域應用最多。內窺鏡技術發展日趨成熟，常用 於腹腔鏡下息肉切除術、心臟搭橋等治療手術。

2.1 國傢政策支持內窺鏡行業發展

國傢醫療器械相關政策持續出臺，支持和推動我國內窺鏡行業發展。2015 年以來，我國 多次頒布創新醫療器械相關文件，推動本土醫療器械的創新突破和發展。2015 年 5 月， 國務院出臺《中國製造 2025》，提及要重點發展影像設備、醫用機器人等高性能診療設 備，以及全降解血管支架等高值醫用耗材。2016 年 11 月，工業和信息化部頒布的《醫 藥工業發展規劃指南》明確，醫學影像設備被列入 5 大類重點發展醫療器械，其中包括 高清電子內窺鏡等。2019 年 10 月，國傢發改委公布《關於修改<產業結構調整指導目錄 （2019 年本）>的決定》，其中電子內窺鏡等高端外科設備被列為鼓勵項目，支持優先 發展。2020 年 12 月，國傢衛健委發布關於調整《醫療器械分類目錄》部分內容的公告， 將光學/電子內窺鏡由管理級別Ⅲ類調整為管理級別Ⅱ類，表明國傢將加大對本土醫療 器械企業的扶持力度。2021 年 5 月，財政部、工業和信息化部聯合發布《政府采購進口 產品審核指導標準》（2021 年版），加速內窺鏡行業國產替代進程。該標準明確，特定 應用場景的六類具有特定功能的內窺鏡產品需保持壹定國產比例，包括 100%的特定椎間 孔鏡、膽道鏡及 3D 腹腔鏡、75%的特定胸腔鏡以及 50%的特定宮腔鏡及關節鏡。

醫療新基建發力，助推我國內窺鏡需求提昇。汲取疫情時期國內醫療資源不足、各地區 醫療資源分配不均等教訓，我國在“十四五”時期大力推行醫療新基建，放寬公立醫療 機構擴張限制，優化醫療機構的設備配置，強化基層醫療水平，促進醫院高質量發展， 提昇優質醫療資源比重，努力補齊我國衛生體係短闆。同時，分級診療政策下，我國的 醫療資源配置均衡度有望得到提昇，逐漸從三甲醫院轉向其他公立和私立醫院、醫療診 所。在醫療新基建催化和多重政策因素作用下，我國醫用內窺鏡需求有望保持增長，市 場規模逐步擴大，國產化進程逐漸深化。

2.2 多因素推動市場需求上升

2.2.1 社會老齡化加深

我國社會老齡化日漸加深，老年人口規模龐大。根據 1956 年聯合國《人口老齡化及其 社會經濟後果》確定的劃分標準，當壹個國傢或地區 65 歲及以上老年人口數量占總人 口比例超過 7%時，則意味著這個國傢或地區進入老齡化。1982 年維也納老齡問題世界 大會，確定 60 歲及以上老年人口占總人口比例超過 10%，意味著這個國傢或地區進入嚴 重老齡化。根據國傢統計局，2021 年我國 60 歲以上老年人口占總人口比重達到 18.90%， 65 歲以上老年人口占總人口比重達到 14.20%，已經進入嚴重老齡化階段，老齡化逐漸 加深。另壹方麵，我國老年人口數量龐大，並保持持續上升趨勢。根據國傢統計局，2021 年我國 60 歲以上老年人口數量達到 2.67 億人，比 2011 年增加約 8,237 萬人；65 歲以 上老年人口數量突破 2 億人，較 2011 年增加 7,782 萬人。援引翔宇醫療招股說明書的 數據，在假設生育意願與生育率保持不變的情況下，預計 2028 年我國 60 歲以上老年人占總人口比例可能達到 25%。

多種疾病發病率保持高位，推動內窺鏡檢查需求。隨著老齡化加深、社會文化和經濟發 展、環境問題增加、國民心理壓力和飲食習慣等因素變化，我國關節疾病、呼吸道疾病、 消化道疾病、泌尿係統疾病等發病率上升或保持較高水平，相應領域的內窺鏡檢查需求 將隨之增加。膝關節炎：膝關節炎的症狀包括關節疼痛、關節活動受限、關節畸形、關 節腫脹、肌肉萎縮等。公開資料顯示，目前我國膝關節炎發病率約 8%。其中，65 歲以上 人群患病率約為 50%，75 歲以上人群患病率高達 80%。消化係統疾病：胃癌、結直腸癌、 食管癌、胰腺癌等消化道係統腫瘤在我國前十大高發癌症中占比接近壹半。以胃癌為例， 我國胃癌發病率居高不下，按發病率推算，我國每年新發胃癌病例約 40-50 萬人；對此， 專家倡議定期進行腸胃鏡檢查，實現早發現早治療。泌尿係統疾病：根據武漢大學中南 醫院相關文獻，過去 30 年，東亞地區的腎癌和膀胱癌的年齡標準化發病率顯著上升。健 康界數據顯示，我國尿路結石患病率在 1%-5%之間；我國尿石癥區域差異顯著，且中年 人尿石癥的患病率呈現增長趨勢。

2.2.2 微創手術滲透率提昇

我國微創手術數量持續提昇，滲透率與發達國傢相比仍有較大提昇空間，我國內窺鏡的 潛在市場空間廣闊。微創手術，是指利用腹腔鏡、胸腔鏡等現代醫療器械及相關設備進 行的手術，具有創傷小、疼痛輕、恢復快的優越性。根據前瞻產業研究院，2015-2019 年， 中國微創外科手術數量從 500 多萬臺增長至超過 1,100 萬臺，期間復合增速接近 20%。 滲透率方麵，前瞻產業研究院資料顯示，2019 年我國每百萬人口接受微創外科手術的數 量為 8,514 臺，是 2015 年的翻倍水平，對應的微創外科手術滲透率為 38.1%，較 2015 年提昇近 10 個百分點。但仍與同期美國 80.1%的滲透率水平相比，我國微創外科手術滲 透率仍存在較大進步空間。微創手術不斷發展進步，在全球範圍內普及率持續提昇，推 動著醫用內窺鏡行業的創新發展。隨著微創手術擴展到更多的臨床科室，內窺鏡診療技 術能應用到更廣泛的臨床場景。

2.2.3 人均醫療衛生費用增長

國內經濟穩步發展，居民人均可支配收入持續增加。根據國傢統計局，2011-2021 年， 我國 GDP 從 48.79 萬億元增長至 114.37 萬億元，CAGR 為 8.89%；同期，我國全國居民 人均可支配收入從 14,551 元增長至 35,128 元，CAGR 為 9.21%。國傢經濟發展向好，居 民人均可支配收入增加，支付能力增強，支付負擔降低，居民消費意願逐步提昇，為我 國內窺鏡需求增長夯實基礎。

我國衛生費用逐年增長，有助於推動內窺鏡需求提昇。隨著經濟快速發展，我國居民生 活水平提高，我國衛生總費用和人均衛生費用穩定增長。根據國傢統計局，2011-2020 年， 我國衛生總費用從 24,345.91 億元上升至 72,175.00 億元，CAGR 為 12.83%；同期，我 國人均衛生費用從 1,084.52 元上升至 5,112.34 元，CAGR 為 18.80%。中國經濟穩步發 展，政府對公共衛生的重視，國傢對包括內窺鏡在內的本土創新醫療器械的鼓勵，居民 健康衛生意識增強、對醫療消費升級的需求增加，將推動我國內窺鏡行業持續發展。

3.1 全球內窺鏡市場規模穩健增長

全球內窺鏡市場規模穩健增長。根據新光維醫療招股說明書，醫用內窺鏡是全球醫療器 械市場增長最快的板塊之壹，2016-2020 年，全球醫用內窺鏡市場規模從 178 億美元增 長至 203 億美元，期間 CAGR 約 3.4%。Frost & Sullivan 預計，2020-2025 年，全球醫 用內窺鏡市場規模將維持 7.1%的復合增速，預計在 2025 年將達到 286 億美元。

按地域來看，美國在全球醫用內窺鏡市場中的占比遙遙領先。援引新光維醫療招股說明 書中的 Frost & Sullivan 數據，2020 年全球醫用內窺鏡市場中，美國、中國、歐盟吳 國、日本的占比分別為 43.6%、16.5%、19.3%和 7.6%，預計美國將在未來十年繼續主導 醫用內窺鏡市場。值得註意的是，Frost & Sullivan 預計，得益於持續增長的醫療需求 和日益改進的醫療基礎設施建設，未來中國的醫用內窺鏡市場將取得最高增速，成為僅次於美國的第二大醫用內窺鏡市場，預計 2030 年中國醫用內窺鏡市場的全球占比將提 升至 22.8%。

3.2 中國內窺鏡市場規模較快增長

中國醫用內窺鏡市場規模保持較快增長，增速高於全球水平。根據 Frost & Sullivan 和新光維醫療招股說明書，2016-2020 年，中國醫用內窺鏡市場規模從 152 億元增加至 231 億元，期間復合增速為 11.1%，是全球同期水平的 3 倍有余。在政策支持發展、國產 替代加速、老齡化進程加深、慢性病患者群體壯大、人均醫療費用提昇等因素下，我國 內窺鏡市場需求有望保持增長態勢。Frost & Sullivan 預測數據顯示，2020-2025 年， 中國醫用內窺鏡市場將保持快速發展，預計復合增速將為 11.7%，到 2025 年將突破四百 億元關口。

我國軟鏡市場規模持續增長。根據中國醫療器械行業協會和前瞻產業研究院，2019-2020 年，我國軟性內窺鏡市場規模分別為 53.4 億元和 57.3 億元；初步預計 2021 年我國軟 鏡市場規模增加至 62.9 億元，同比增速約 9.77%，增速較 2020 年增加 2.47 個百分點。

我國壹次性內窺鏡發展迅猛，近年來市場規模高增。由於壹次性內窺鏡可避免交叉感染， 提高手術安全性，且術前術後無需清洗護理，其需求隨著微創手術增加而提昇。雖然目 前我國壹次性內窺鏡市場規模較小，但增速亮眼。根據 Frost & Sullivan 和前瞻產業 研究院，2016-2020 年，我國壹次性內窺鏡市場規模從 0.1 億元上升至 0.4 億元，期間 CAGR 高達 42.32%；初步估算 2021 年我國壹次性內窺鏡市場規模 0.6 億元，同比增速高 達 50%。Frost & Sullivan 預測，從 2022 年起，中國壹次性內窺鏡市場將呈現爆發式 增長。

日本、德國等內窺鏡品牌全球知名度較高，國產內窺鏡企業逐步發展。根據 Frost & Sullivan，日本、德國、美國等發達國傢的醫用內窺鏡技術領先，憑借先進的工藝水平、 完善的產品矩陣以及持續的產品叠代，打造出全球聞名的內窺鏡品牌。日本的奧林巴斯 （Olympus）和富士膠片株式會社、德國的卡爾史託斯（Karl Storz）和狼牌（Richard Wolf）等國際知名的內窺鏡生產研發企業，其高質量產品深受市場歡迎，在國內外擁有 較高的市場地位。國內方麵，智研咨詢數據顯示，目前中國內窺鏡生產企業 60 余傢，其 中上海澳華內鏡股份有限公司、深圳開立生物醫療科技股份有限公司、沈陽沈大內窺鏡 有限公司、北京華科創智健康科技股份有限公司等相對領先。

4.1 全球內窺鏡市場集中度較高

全球醫用內窺鏡市場集中度較高，奧林巴斯穩居首位。根據 Frost & Sullivan 和新光 維醫療招股說明書數據，2020 年全球醫用內窺鏡產品銷售收入排名 TOP 3 的企業有奧林 巴斯、卡爾史託斯和史賽克，三者對應的全球市場份額分別為 23.6%、10.3%和 8.4%； CR3 達到 42.3%，市場集中度較高。其中，奧林巴斯的市場占有率明顯領先，是卡爾史託 斯及史賽克的 2 倍以上。

4.2 中國內窺鏡市場格局

4.2.1 中國內窺鏡市場由外資主導，國產替代空間大

我國內窺鏡市場中，國產品牌市場容量快速擴張。援引新光維醫療招股說明書中的國傢 藥監局和 Frost & Sullivan 的數據，2016-2020 年，中國醫用內窺鏡國產品牌市場規模 從 4 億元增加至 13 億元，期間復合增速超過 34%。其中，2020 年受疫情擾動，我國醫 用內窺鏡整體市場規模增速下滑，國產品牌市場也同樣受到影響。受益於政策推動國產 替代的邏輯、本土企業的科研創新發展、國產產品技術提昇和質量優化、國內患者對治 療需求的變化，我國內窺鏡國產替代進程將加速進行。Frost & Sullivan 預測，2025 年 我國內窺鏡國產品牌市場規模將達到 57 億元，2020-2025 年的復合增速預計保持在 34.4%。

我國內窺鏡市場目前由外資主導。援引新光維醫療招股說明書中的國傢藥監局和 Frost & Sullivan 的數據，2020 年，中國醫用內窺鏡市場中排名前三的均為進口品牌，分別為 奧林巴斯、卡爾史託斯和史賽克，對應市場份額為 21.3%、11.7%和 5.7%。同年，除上述 三個品牌外，其余海外品牌市場占比合計約 55.7%，進口品牌超九成。由於我國國產內 窺鏡企業發展時間相對較晚，在資金、技術、經驗、品牌、人才等方麵仍有所受限，當 前與進口品牌份額相比仍存在較大差距。 從滲透率來看，我國內窺鏡市場的國產替代空間大。援引新光維醫療招股說明書中的國 傢藥監局和 Frost & Sullivan 的數據，2020 年，我國醫用內窺鏡國產品牌滲透率為 5.6%，較 2016 年增加了 3.0 個百分點，國產品牌滲透率增長速度較快。隨著國產品牌 的崛起與國傢政策的扶持，憑借較高的性價比優勢，國產內窺鏡將逐漸崛起，滲透率有 望保持快速增長。Frost & Sullivan 預測，我國內窺鏡國產品牌滲透率有望在 2025 年 達到 14.2%，是 2020 年水平的 2.5 倍，我國內窺鏡市場的國產替代空間廣闊。

4.2.2 奧林巴斯稱霸國內軟鏡市場

奧林巴斯稱霸我國軟性內窺鏡市場。根據器械之傢和眾成數科（原眾成醫械），2021 年 醫療機構軟鏡招投標數據顯示，當年奧林巴斯的軟鏡產品在我國軟性內窺鏡市場上的中 標金額占比高達 54.4%，占據半壁江山。同期，排名第二和第三的分別是富士和賓得豪 雅，對應的軟鏡市場份額分別為 17.1%和 6.7%。2021 年我國醫療機構的軟鏡中標金額前 十大品牌中，有 4 個國產品牌，分別為開立、澳華、優億和視新，對應占比分別為 3.5%、 2.0%、0.9%和 0.6%，與進口品牌差距甚遠。整體來看，由於軟鏡技術壁壘較高，我國市 場主要由日本品牌壟斷，2021 年中標金額前三大軟鏡品牌均為日本品牌，合計占比高達 78.2%，且奧林巴斯獨占鰲頭。

4.2.3 卡爾史託斯主導國內硬鏡市場

卡爾史託斯主導我國硬性內窺鏡市場。根據器械之傢和眾成數科，2021 年醫療機構硬鏡 招投標數據顯示，當年卡爾史託斯的硬鏡產品在我國硬性內窺鏡市場上的中標金額占比 達到 34.5%，遙遙領先其他品牌。同期，排名第二和第三的分別是奧林巴斯和邁瑞醫療， 對應的硬鏡市場份額分別為 17.0%和 7.2%。國產品牌方麵，2021 年我國醫療機構硬鏡中 標金額進入前十的國產品牌包括邁瑞和歐普曼迪，合計市場占比接近 10%，預計硬鏡市 場的國產化進程快於軟鏡市場。

5.1 公司簡介

（1）奧林巴斯（日股）

奧林巴斯（Olympus Corporation），成立於 1919 年，最初專門從事顯微鏡和體溫業務。 1950 年，在癌症防治領域起著極其重要作用的內窺鏡由奧林巴斯在世界上首次開發。迄 今為止，奧林巴斯已成為日本乃至世界精密、光學技術的代表企業之壹，旗下集團公司 數量達到 100 個（不含總公司），產品銷往北美、歐洲、亞太等全球多個地區。奧林巴 斯的事業領域包括內窺鏡、治療儀器、科學事業三大業務領域；其中最大的事業領域為 醫療事業，由內窺鏡事業和治療儀器事業組成，占整體銷售額的八成，內窺鏡產品銷售 占比最高。奧林巴斯積極將前沿的技術應用於醫療事業領域，在醫療事業的研究開發支 出占總支出的六成以上，擁有專利數近 20,000 件。目前，奧林巴斯為 100 種疾病的診 療提供各種醫療器械，包括為患癌人數最多的癌症，如肺癌、胃癌、大腸癌、前列腺癌 等疾病的治療提供產品與服務支持。

（2）澳華內鏡（A 股）

澳華內鏡成立於 1994 年，主要從事電子內窺鏡設備及內窺鏡診療手術耗材研發、生產 和銷售。基於在內窺鏡診療領域多年的專業技術積累和係統性布局，公司產品已應用於 消化科、呼吸科、耳鼻喉科、婦科、急診科等臨床科室。公司擁有內窺鏡光學成像、圖 像處理、鏡體設計、電氣控制等領域的多項關鍵技術，具備較強的競爭優勢，在國外廠 商處於市場壟斷地位的軟性內窺鏡領域占有壹席之地，產品已進入德國、英國、韓國等 發達國傢市場。

（3）海泰新光（A 股）

海泰新光成立於 2003 年，主要從事醫用光學成像器械的研發、製造、銷售和服務，致力 於光學技術和數字圖像技術的創新應用，為臨床醫學、精密光學等領域提供優質的、有 開創性的產品和服務。公司致力於探索光學技術與醫學、工業及激光、生物識別等多領 域的融合創新，建立了“光學、精密機械、電子、數字圖像”四大技術平臺，具備從係 統設計、光機設計到光學加工、光學鍍膜、精密機械封裝再到部件裝配和係統集成的完 備產業鏈。在醫療領域，海泰新光與多傢世界頂尖醫療器械製造商以及國內醫療機構密 切協作，開發和製造高性能的醫療器械產品，為外科手術提供內窺鏡、光源、攝像係統 等核心部件以及手術外視係統、內窺鏡係統等整機係統，為臨床醫學提供全套光學成像 解決方案。

（4）開立醫療（A 股）

開立醫療成立於 2002 年，主營業務為醫療診斷及治療設備的自主研發、生產與銷售。目 前，公司全球員工超過 2,000 人，在美國矽穀、西雅圖、日本東京以及中國的深圳、上 海、哈爾濱、武漢設有七大研發中心，研發人員 600 余人。開立醫療在國內 31 個主要城 市設立分公司和辦事處，在全球 130 多個國傢和地區設有銷售和維修網點。公司產品涵 蓋超聲醫學影像、內鏡診療、微創外科和體外診斷等領域，能夠為各個級別醫院的不同 科室提供臨床解決方案。其中，開立醫療的內鏡診療業務已覆蓋消化科、耳鼻喉科、呼 吸科、外科等領域。

5.2 業務結構對比

奧林巴斯、澳華內鏡、海泰新光的核心業務均為內窺鏡相關業務，開立醫療的第壹大業 務為超聲診斷設備。（1）日本奧林巴斯：公司的業務包括內窺鏡、醫療設備、科學事業 及其他產品。公司已將映像事業轉讓給日本產業合作夥伴株式會社並成立了 OM Digital Solutions Corporation，於 2021 年 1 月 1 日完成轉讓程序；因此，從 2021 年 3 月第 2 季度合並會計期間開始，映像事業被分類為非持續性事業。根據奧林巴斯官網，公司內 窺鏡產品營收占比最高，2022 財年內窺鏡收入比重約 53.12%。由於奧林巴斯內窺鏡事 業發展較早，相對國內企業而言更加成熟，因此內窺鏡業務規模龐大而增速相對較低， 2019-2020 年內窺鏡業務收入 CAGR 為 4.12%。（2）澳華內鏡：公司業務主要包括內窺鏡 設備、內窺鏡診療耗材以及內窺鏡維修服務。在可比公司中，澳華內鏡的內窺鏡業務收 入占比最高，接近 100%。其中，公司的內窺鏡設備為核心產品，2021 年收入占比達到 87.53%；同時，公司的內窺鏡設備收入增速也優於其他業務，2017-2021 年復合增速為 29.88%。（3）海泰新光：公司不僅生產醫用內窺鏡相關產品，還為醫用光學、工業激光 和生物識別等應用提供光學產品和光學器件。海泰新光的內窺鏡相關業務的營收占比相對較高，僅次於澳華內鏡，近年來維持在七成以上。內窺鏡業務中，公司的高清熒光內 窺鏡器械比重較大，2021 年營收占比約 62.67%；但高清白光內窺鏡器械收入增速更快， 2017-2021 年的復合增速達到 49.43%。（4）開立醫療：公司的第壹大業務為超聲診斷設 備，雖然近年來超聲診斷設備的比重在逐漸下降，但 2021 年占比仍有 65.47%。其第二 大業務為醫用內窺鏡，目前規模雖不及超聲診斷設備，但業務增速快；2017-2021 年， 公司醫用內窺鏡收入增速高達 55.46%，2021 年醫用內窺鏡營收占比 29.61%，較 2017 年 提昇 22.21 個百分點。

5.3 內窺鏡產品對比

奧林巴斯的內窺鏡產品優勢顯著。公司發展超百年，擁有多個內窺鏡係列，主要內窺鏡 產品包括消化內鏡、膽道鏡、腹腔鏡、電子胃鏡、膀胱鏡、輸尿管鏡、經皮腎鏡、宮腔 鏡、陰道鏡、支氣管鏡和耳鼻喉鏡等。其產品矩陣豐富，主要以軟式內窺鏡類設備為主， 並占據全球大部分軟鏡市場份額。由於海外內窺鏡行業發展較早，奧林巴斯內窺鏡品牌 歷史悠久，先發優勢明顯，行業地位持續領先。奧林巴斯內窺鏡產品的技術成熟且不斷 創新發展，包括 NBI 窄帶成像技術、EVIS X1 內窺鏡係統、3D 影像係統、4K 超高清影像 係統、由人工智能（AI）驅動的內窺鏡檢查應用程序 ENDO-AID CADe（計算機輔助檢測） 等等。

國內內窺鏡行業發展較晚，本土企業技術水平與國際頂尖內窺鏡企業存在壹定差距。（1） 澳華內鏡：主要側重於軟性內窺鏡領域，包括消化內鏡、支氣管電子內窺鏡、鼻嚥喉電 子內窺鏡，以及醫用內窺鏡圖像處理係統、智能多光譜內鏡解決方案等。其中，公司的 AQ-200 全高清光通內鏡係統，與國外廠商主流產品相比具備差異化的競爭優勢。截止目 前，澳華內鏡的內窺鏡在研產品包括 4K 軟性內窺鏡係統、3D 軟性內鏡係統、軟性內鏡 機器人、AC-1 內鏡係統等。（2）海泰新光：內窺鏡產品包括熒光/白光腹腔鏡、內窺鏡 光源模組、攝像適配器/適配鏡頭等，以及針對醫院主要科室推出超高清熒光腹腔鏡、宮 腔鏡、關節鏡、3D 腹腔鏡等產品。海泰新光已有計劃在未來陸續推出 4K 內窺鏡係統、 開放式手術係統、4K 自動除霧內窺鏡係統、共聚焦熒光顯微內鏡係統、3D 內窺鏡係統等 整機產品。（3）開立醫療：公司已推出了全高清消化道內窺軟鏡係統、三芯片 2K 硬鏡、 4K 硬鏡係統等內窺鏡產品，全麵覆蓋軟鏡高、中、低端市場以及硬鏡市場，涵蓋消化科、 外科、耳鼻喉科、呼吸科等。同時，開立醫療是目前國內唯壹壹傢能夠提供硬鏡-超聲聯 合解決方案的廠商；公司的軟鏡鏡體可變硬度和光學放大等高端功能也將逐步導入，公 司在軟鏡市場的地位有望提昇。

5.4 商業模式對比

海外內窺鏡行業發展較成熟，渠道網絡與商業模式較完善。根據中研產業研究院，奧林 巴斯的商業模式有四大特點：①聯合行業協會，將技術制定成行業標準，形成產業聯盟； ②公司不斷豐富產品矩陣，從產品生產商轉向為醫院內鏡中心做整體規劃；③公司核心 產品在日本生產，避免核心技術外流，同時海外設立獨立銷售機制，在分銷渠道和專家 培育上發力；④成本優勢顯著，中高端產品研發推廣的同時，通過低端產品擴大市場產 能。在中國，奧林巴斯集團以奧林巴斯（北京）銷售服務有限公司為核心，在全國 32 個 省市設立了 39 傢分公司及分支機構，以及 3 傢醫療技術培訓中心（C-TEC）。

國內內窺鏡廠商的銷售模式可分為經銷、代銷和直銷。根據中研產業研究院，國內內窺 鏡企業的主要銷售模式是以分銷代理為主，直銷為輔。上述三個本土內窺鏡公司中，澳 華內鏡和開立醫療是以經銷為主，再結合代銷或直銷的銷售模式。2021 年，澳華內鏡的 經銷收入占比約為 81.1%，代銷占比和直銷占比分別為 10.6%和 8.2%；同年，開立醫療 的經銷占比接近 96.5%，直銷占比約 3.5%。而海泰新光則有所不同，公司是從光學代工 切入內窺鏡 ODM 市場，與史賽克等知名企業合作多年，現有產品包括內窺鏡整機係統和 零部件。目前海泰新光隻通過直銷模式銷售，分為 ODM、OEM 和自主品牌三種業務類型。 2021 年，海泰新光的 ODM、OEM 和自主品牌收入占比分別為 69.2%、24.5%和 6.3%；在 4K 腹腔鏡國內銷售帶動下，公司自主品牌收入占比在逐漸提昇。從銷售區域來看，澳華內 鏡和開立醫療的內銷與外銷平分秋色，而海泰新光則以外銷為主。

5.5 業績對比

奧林巴斯的營收規模顯著高於國內內窺鏡公司，澳華內鏡的營收增速波動較大，2021 年 在四傢可比公司中排名第壹。（1）根據奧林巴斯官網，2017-2021 年，奧林巴斯營收從 470.42 億元增長至 497.81 億元，其內窺鏡業務收入規模達到兩百多億元。根據 iFind， 三傢本土內窺鏡公司的營收規模均小於 20 億元，其中開立醫療的營收規模高於澳華內 鏡和海泰新光。就內窺鏡相關業務來看，2021 年，澳華內鏡、海泰新光、開立醫療的內 窺鏡相關業務收入分別約為 3.47 億元、2.28 億元和 4.28 億元，開立醫療的內窺鏡業 務規模相對更大。但與奧林巴斯相比，國內內窺鏡企業的業務收入小，規模差距甚遠。 （2）從增速上看，奧林巴斯營收增速表現不及國內內窺鏡企業。2017-2021 年，奧林巴 斯的營收 GAGR 為 2.05%（按原始貨幣計算），澳華內鏡、海泰新光、開立醫療的營收 CAGR 分別為 27.78%、14.36%和 9.93%。可見，從近幾年復合增速來看，澳華內鏡營收增 長情況更優。從營收增速波動情況來看，四傢公司近年的經營都在不同程度上受到新冠 疫情沖擊，其中澳華內鏡營收波動幅度較大，海泰新光表現相對更穩定。

四傢可比公司中，僅海泰新光的歸母凈利潤在近年持續增長，利潤復合增速最高。（1） 根據奧林巴斯官網，2017-2021 年，奧林巴斯的歸母凈利潤從 30.94 億元增長至 58.18 億元，且同比增速波動較劇烈。2020 年，奧林巴斯受疫情影響嚴重，同時公司自願將帶 有固定端蓋的產品替換為帶有易於清潔和消毒的可拆卸端蓋的新產品，並記錄了約 104 億日元的市場響應費用準備金，因此當年的歸母凈利潤同比下滑超過 100%；2021 年，公 司業務從大流行期間的下滑中復蘇，利潤大幅增長。（2）從規模來看，國內內窺鏡企業 的利潤規模較小，遠不及奧林巴斯；從增速來看，海泰新光更占優勢。根據 iFind，2017- 2021 年，海泰新光的歸母凈利潤 CAGR 達到 23.21%，在可比公司中遙遙領先。澳華內鏡 和開立醫療的歸母凈利潤在 2020 年都同比大幅下滑，而海泰新光的業績持續增長，表 現出色。2020 年，儘管收入端受疫情影響增速有所下滑，海泰新光的歸母凈利潤逆勢增 長 33.95%，主要係受益於成本管理加強，生產精益化改善，銷售費用率和管理費用率， 疊加政府補助增加等因素。

5.6 盈利能力對比

奧林巴斯的銷售毛利率相對穩定，澳華內鏡的銷售毛利率近年提昇較多，在四傢公司中 排名第壹。近幾年，奧林巴斯的銷售毛利率維持在 64%-65%左右，2020 年因業務整頓和 疫情等因素影響有所下降，2021 年恢復至 64.71%。2021 年，澳華內鏡、海泰新光、開 立醫療的銷售毛利率分別為 69.29%、63.49%和 67.38%。其中，開立醫療的銷售毛利率相 對穩定；近年來，在內窺鏡業務毛利率提昇的同時，超聲診斷設備、配件及其他業務的 毛利率有所下滑。澳華內鏡 2021 年的銷售毛利率較 2017 年提昇了 7.79 個百分點，主 要係產品結構引發銷售價格上升，使得毛利率逐步上升。海泰新光 2021 年的銷售毛利 率較 2017 年提昇了 4.46 給百分點，主要係由於公司與美國史賽克等國際醫療器械的生 產商保持較為良好的合作關係，近年高清熒光內窺鏡器械毛利率和收入占比均上升。就 目前的毛利率水平來看，澳華內鏡的綜合毛利率水平排名第壹，開立醫療次之，隨後是 奧林巴斯，最後為海泰新光。上述可比公司的毛利率水平差異，除公司本身的經營管理 水平和盈利能力外，與公司的業務結構有壹定關係。

海泰新光的銷售凈利率遠超其余三傢公司，奧林巴斯的銷售凈利率最低。2021 年，奧林 巴斯、澳華內鏡、海泰新光、開立醫療的銷售凈利率分別為 11.72%、17.22%、37.83%和 17.12%。海泰新光的銷售凈利率具有顯著優勢，是其余三傢公司的 2 倍以上；澳華內鏡 和開立醫療的銷售凈利率水平相近；奧林巴斯的銷售凈利率水平最低，僅為海泰新光的 三分之壹左右。海泰新光的盈利水平突出，主要由其業務模式決定，公司與美國史賽克 等國際醫療器械的生產商長期合作，其銷售費用率遠低於澳華內鏡和開立醫療。2021 年， 澳華內鏡、開立醫療的銷售期間費用率分別為56.08%和50.50%，銷售費用率分別為21.02% 和 25.37%；同期，海泰新光的銷售期間費用率為 27.42%，其中銷售費用率僅 3.34%，在 渠道開拓等方麵較前兩者具備明顯優勢。

由於奧林巴斯僅公布內窺鏡業務的營業利潤率，未公布其具體業務毛利率數據；因此， 此處僅對比國內可比公司的內窺鏡相關業務毛利率。 三傢本土企業的內窺鏡產品毛利率較為相近，澳華內鏡略勝壹籌；開立醫療內窺鏡產品 毛利率提昇較快。2021 年，澳華內鏡的內窺鏡產品毛利率為 69.33%，海泰新光的醫療器 件（內窺鏡相關，含內窺鏡維修）業務毛利率為 68.70%，開立醫療的醫用內窺鏡產品毛 利率為 68.68%。比較之下，三傢公司的內窺鏡產品毛利率相近，澳華內鏡略勝壹籌。從 毛利率變化情況分析，三傢本土企業的內窺鏡產品毛利率都呈現增長趨勢，2021 年三傢 公司的內窺鏡相關業務毛利率分別較2017年提昇8.04個百分點、7.18個百分點和10.13 個百分點，其中開立醫療的醫用內窺鏡產品毛利率提昇最快。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫】。